2026-09-19

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当地时间9月16日，美国财政部公布最新国际资本流动数据。7月份，中国持有的美国国债规模降至6180亿美元，比6月份的6334亿美元减少154亿美元，连续第二个月下降。与此同时，日本持仓减少128亿美元，降至1.1039万亿美元。海外投资者持有的美债总规模也从6月的9.2985万亿美元降至9.2481万亿美元，一个月减少504亿美元。英国则反向增持584亿美元，持仓升至9983亿美元。 同一天，美国货币政策出现重大变化。当天，美联储结束议息会议，以12票赞成、0票反对的结果，将联邦基金利率目标区间从3.50%至3.75%，提高至3.75%至4.00%，加息25个基点。这是美国2026年第一次调整利率，也是自2023年7月以来第一次加息。美联储明确表示，通胀仍然偏高，本次加息是为了推动通胀更快回到2%的目标。 此前，特朗普多次要求美联储降息，希望美国利率进入明显下降通道。但此次结果正好相反。加息决定公布后，特朗普很快再次发声，要求美国利率降到1%甚至更低，并要求尽快采取行动。但问题在于，美联储这次不仅没有降息，而且释放出的信号表明，9月加息可能还不是终点。最新预测中，18名提供利率预期的官员有16人认为，今年至少还需要再加息一次。美联储预计2026年底政策利率中值达到4.1%左右。 为什么美联储此时宁愿承受更高利率带来的压力，也不愿按照特朗普希望的方向降息？核心还是通胀。美联储已经把2026年PCE通胀预期提高到3.7%，高于6月份预测的3.6%。与此同时，美国经济增长预期从2.2%提高到2.3%，失业率预测则从4.3%下降到4.1%。这意味着美联储看到的不是经济衰退，而是经济仍有韧性、就业没有明显恶化，但物价压力持续存在。 在这种情况下，如果快速降息，风险很直接。利率下降会增加融资和消费需求，进一步刺激经济活动。如果能源、大宗商品以及企业投资成本同时处于高位，新增需求很可能继续转化为价格上涨。对美联储来说，眼下首先需要解决的是通胀，而不是主动降低融资成本。 这也是特朗普和美联储分歧不断扩大的原因。特朗普希望低利率，因为利率下降能够降低住房贷款、企业融资和消费信贷成本，同时也能减轻美国政府自身的债务利息负担。美国国债规模越大，需要不断再融资的债务就越多。利率长期保持高位，财政支付的利息自然越来越重。 但美联储考虑的是另一套逻辑，如果为了降低财政融资成本而过早降息，一旦通胀再次失控，长期美债收益率反而可能继续上涨。最终不仅不能解决融资压力，还可能进一步提高美国政府、企业和居民的长期借贷成本。 而这一判断，也与美债持有结构正在发生的变化相互呼应。连续减持美债的背后，同样存在长期资产配置的调整。7月底，中国美债持仓仅为6180亿美元，而一年前还接近7000亿美元。仅从2026年1月的6953亿美元计算，到7月底已减少773亿美元。日本同期同样连续减持，法国7月减少415亿美元，加拿大减少333亿美元。也就是说，调整美债配置的并非只有中国。 背后的原因并不复杂。首先，美债收益率虽然高，但价格波动同样明显。利率继续上升，存量债券价格就会承压。对于规模庞大的外汇储备而言，控制期限风险和价格波动非常重要。 其次，各国都需要考虑本国汇率和流动性。日本就是典型例子。日元承压时，日本需要更多美元资金用于汇市操作，对美债等美元资产的配置自然会受到影响。 最后，全球储备资产正在变得更加多元。美元资产仍然占据重要位置，但黄金、其他货币资产以及不同期限的金融资产都在进入储备管理组合。中国持续降低美债持仓，更像是这一长期调整过程的延续。 问题也因此回到了美国自身，美国需要大量发行国债，为财政支出和旧债到期融资；海外投资者却越来越重视收益率、汇率和财政风险。美联储为了控制通胀继续加息，可以提高美元资产短期吸引力，却也会进一步推高美国国内融资成本。 这形成了一个越来越明显的矛盾：利率太低，通胀压力可能扩大；利率太高，美国政府、企业和居民的债务成本又会上升。特朗普希望快速降息，美联储却选择继续收紧。海外投资者希望寻找更稳妥的资产配置，美国财政却需要持续扩大融资来源。接下来真正决定美国金融市场走势的，不只是一次加息，而是高通胀、高利率和高债务三者如何同时消化。 特别